terça-feira, 23 de dezembro de 2008

PER

Visto que estarei ausente do país entre o Natal e a passagem do ano, esta será a minha última mensagem de 2008. Quero por isso que tenha conteúdo, que seja reveladora de uma forma diferente de estar investido nos mercados de capitais. Diferente daquela que se vê cada vez mais por aí e que procura o lucro fácil, se possível para ontem e que leva a atitudes como a de Bernie Madoff (ver "MADOFF").

Conforme prometido na semana passada, vou descrever o mui conhecido e badalado PER (Price Earnings Ratio), que se obtém dividindo o preço de determinado título pelo seu último EPS anual (Earnings Per Share/Ganho Por Acção). Vou também explicar porque, nalguns casos, o PER vale muito pouco na hora de fazer uma avaliação rigorosa sobre o preço justo de uma acção.

A título de exemplo, vamos considerar o EPS diluído (*) da Google em 2007: 13.29 USD. Com este EPS, o PER da Google seria aproximadamente 23 (300/13.29). No entanto, o EPS de 2007 é passado e o que deve realmente interessar ao investidor é o futuro. Como já estamos no final de 2008, é relativamente fácil prever o EPS de 2008: nos primeiros 9 meses deste ano, a Google conseguiu um acumulado de 12.1 USD e tudo indica que conseguirá em 2008 um EPS entre os 15 e 17 USD. Logo, o seu PER para 2008 andará perto dos 19 (300/16). Mas, mais uma vez, 2008 é passado. O que realmente interessaria saber seria o EPS para 2009 mas isso implicaria saber o EPS para o próximo ano. Concluíndo, o PER de pouco serve ao investidor porque é uma medida do passado e não do futuro...

(*) - O EPS diluído (diluted em Inglês) reflecte a variação do n.º total de acções de determinada empresa nos EPS dos anos anteriores e está normalmente logo abaixo do EPS básico nos relatórios anuais das empresas.

Votos de um Bom Natal e um Excelente 2009,

Dax Speculator

sexta-feira, 19 de dezembro de 2008

899

Se o S&P 500 fechar hoje acima dos 899, forte resistência semanal, a situação técnica de médio prazo ficará muito bullish e a probabilidade de termos fortes valorizações nas próximas semanas será elevada. A confirmar-se este cenário, não aconselho ninguém a ficar curto/vendido. Eis o gráfico semanal:



A situação acima é clara: acima dos 899, temos de voltar a 2004 para encontrar uma resistência digna desse nome. Por isso, a quebra desta resistência prevê-se explosiva...

Na próxima semana irei procurar explicar porque o PER como é normalmente calculado pode ser um indicador muito enganador.

Um bom fim-de-semana,

Dax Speculator

quinta-feira, 18 de dezembro de 2008

MADOFF

Enquanto que vão crescendo as perdas reconhecidas no caso Madoff em Portugal e no estrangeiro, vou fazer um breve comentário acerca desta burla.

Este é um caso em que a supervisão foi, para não variar, cega. Quanto às ditas auditorias, prefiro nem falar pois, para mim, estas valem muito pouco. Coitados dos accionistas que esperam ver os seus direitos salvaguardados por auditores...

A estratégia usada por Madoff é conhecida por "split strike conversions" e consiste em comprar as acções com maiores dividendos e, simultaneamente, vender os puts mais baratos destas acções (mais out-of-money) e os calls mais caros (mais in-the-money). Este tipo de estratégias que compram e vendem ao mesmo tempo a mesma coisa são, no longo prazo, normalmente estratégias perdedoras pois os pequenos lucros conseguidos na arbitragem de curto prazo são gastos nas pesadas comissões que este tipo de estratégias acarreta.

Na minha opinião, pelo menos uma coisa era óbvio: o seu fundo de investimento alternativo rendia sensivelmente entre 1 e 1.5% ao mês desde 1996, o que dava uma rentabilidade anual entre 12 e 18%. Ora, um entendedor dos mercados sabe que isso cheira muito a esturro. Um fundo alternativo até pode ganhar bem em bear markets porque pode fazer short selling ou hedging nos mercados de futuros e opções mas, em 22 anos, nunca ter tido um trimestre negativo é sinal que as coisas correm demasiado bem e que é preciso investigar.

Um bom fim-de-semana,

Dax Speculator

BCP

O Banco Comercial Português, S.A. (Millennium BCP) é uma instituição financeira privada com base em Portugal. O Millennium BCP possui 885 sucursais em Portugal que operam igualmente sob a marca Millennium na Polónia, Grécia, Romênia, Suíça, Turquia, Moçambique, Angola e Estados Unidos da America. O Banco oferece uma gama de actividades bancárias e serviços financeiros em Portugal e no estrangeiro, com especial enfoque na banca comercial, corporativa e de banca de investimento, bem como na banca privada e gestão de activos.

Os fundamentais do BCP são, em termos gerais, medianos mas têm vindo a degradar-se ultimamente: o ROE (Retorno sobre Capitais Próprios) passou de uma média de 16.89 nos últimos 5 anos para 5.74 nos últimos 12 meses. O mesmo se passa com o "Net Profit Margin" (Margem Líquida) que passou de uma média de 20.26 para 13.62. A dívida de longo prazo está dentro do normal para a indústria.

À semelhança do mercado e especialmente do sector financeiro, o aspecto técnico de longo prazo é bastante mau: o BCP caiu sensivelmente 84% desde os máximos de 2007 e está em bear market desde 1998.

No médio prazo, o BCP está limitado por uma LT (Linha de Tendência) descendente que vem desde meados de 2007: só a quebra em alta dessa LT determinará o fim da correcção:



No curto prazo, temos uma Falling Wedge (Cunha Descendente) que já foi activada e que pode projectar o BCP para a zona dos 1.3€, muito perto da LT descendente acima referida:



No entanto, convém ter alguma cautela pois as cunhas descendentes costumam ter fracas performances em bear markets...

Um bom fim-de-semana,

Dax Speculator

quarta-feira, 17 de dezembro de 2008

CUIDADO COM AS VOLATILIDADES

Ultimamente tenho notado que os warrants do Commerzbank sobre acções Portuguesas estão com volatilidades de cortar a respiração. Por exemplo, o 8330Z (Call BPI 1.5 03-09 CZ) está com uma volatilidade de 65%, o que é, na minha opinião, totalmente descabido. O 8322Z (Call BCP 0.8 03-09 CZ) idem aspas.

Quem comprar estes warrants "Vanilla" com estas volatilidades, sujeita-se a perder dinheiro mesmo que as acções subjacentes subam consideravelmente, tal como espero que aconteça (ver "S&P 500 NOS 1100?"). Isto porque, embora o warrant do tipo call suba com a subida do activo subjacente, a componente da volatilidade poderá descer 50% nestes 2 exemplos mencionados. Assim, mesmo que o BPI suba uns 20% para os 1.6€, se a volatilidade descer 50% para os 32.5% - que é o normal para a volatilidade de acções, o call warrant valerá sensivelmente 0.18, ou seja, exactamente o mesmo que os actuais 0.18!

Para evitar esse logro, é fundamental saber-se qual a volatilidade que está a ser praticada pelo emitente ou market maker do warrant. Para isso, nada como ter uma calculadora de warrants. Há várias disponíveis na internet, bastando procurar no Google por "option calculator". Eis uma delas:

Numa Option Calculator

Uma boa semana,

Dax Speculator

terça-feira, 16 de dezembro de 2008

PREMIO PIADA DO ANO

Depois de atribuído o prémio ao melhor livro do ano (ver "PREMIO LIVRO DO ANO"), é altura de entregar o prémio para a Piada do ano. Eis a frase vencedora de 2008:

"Subprime? It's contained!"

Ou, em Português:

"Crise do Subprime? Está contida!

Eis 2 vídeos hilariantes, um deles até é do famoso Cramer:






Finalmente e apesar desta semana ter menos disponibilidade irei procurar fazer uma análise ao BCP.

PS: quem quiser uma análise a outro título, pode pedi-lo nos comentários às mensagens.

Votos de uma semana bullish,

Dax Speculator

quinta-feira, 11 de dezembro de 2008

WARREN BUFFETT E OS COLCHOES

Na última terça-feira, Warren Buffett enviou um e-mail aos directores da Berkshire Hathaway (BRKa.N). O assunto era sobre o último leilão de obrigações do Tesouro Americano que pagam uma taxa de juro de 0%! O e-mail de Warren dizia o seguinte:

"This should be bullish for Berkshire. With great foresight, I long ago entered the mattress business in a big way through our furniture operation. Now mattresses have become fully competitive as a place to put your money, and sales will soon take off."

Ou, em Português:

"Isso deve ser bom para a Berkshire. Com grande antecipação, há muito tempo entrei no negócio dos colchões, numa grande operação realizada através do nosso negócio do ramo mobiliário. Agora os colchões tornaram-se muito atractivos para investir, e as vendas irão descolar em breve."

Warren ironiza neste e-mail mas a mensagem que ele quer passar é que, para quem está focado no longo prazo, não há alternativas reais às acções, mesmo que os retornos não sejam sempre absolutos... ;-)

Dax Speculator

quarta-feira, 10 de dezembro de 2008

EDP

A EDP Energias de Portugal S.A. (EDP) é um operador ibérico de soluções energéticas que desenvolve as suas actividades nos domínios da produção, fornecimento e distribuição de electricidade e de abastecimento e distribuição de gás. A EDP está presente também na geração de electricidade, abastecimento e distribuição no Brasil. Opera através de 6 unidades comerciais: Produção de Electricidade, Energias Renováveis, Distribuição Electricidade, Gás e Energias do Brasil. Em Abril de 2008, a empresa adquiriu a EDP renováveis através da Nuevas Energias de Occidente (NEO), empresa detida a 100% pela EDP. Em Fevereiro de 2008, a Horizon Wind Energy, LLC subsidiária detida a 100% pela EDP para o mercado Americano de energias renováveis, adquiriu à Hydra Energy, LLC, um portfolio de 6 projectos em fase inicial de um total de 1050 megawatts de capacidade eólica, localizada nos Estados de Illinois, Indiana e Ohio, Estados Unidos da América.

A EDP tem bons fundamentais: com um "LT debt to Equity" de 178.11, um "Return on Equity - 5 Yr. Avg." de 13.49 e um "Net Profit Margin - 5 Yr. Avg." de 8.10 podemos concluir que a EDP actua num mercado maduro e que os retornos esperados, não sendo espectaculares, serão muito provavelmente consistentes.

Em termos técnicos, a EDP também não foge ao mercado e tem estado por isso a corrigir desde finais de 2007, limitada também ela (ver "PORTUGAL TELECOM") por um canal descendente actualmente com base e topo aproximadamente nos 2.2€ e 3.3€, respectivamente:



Num prazo mais curto, a EDP formou recentemente um diamante cuja eventual quebra em alta (nos 2.6€) a projectará para cima dos 3.5€. Repare no volume a retroceder:



Votos de uma semana sem carne Irlandesa,

Dax Speculator

sexta-feira, 5 de dezembro de 2008

PREMIO LIVRO DO ANO

Estava eu a passar tempo numa conhecida livraria quando encontrei este exemplar que promete virar clássico:

"João Rendeiro
Testemunho de um banqueiro
A história de quem venceu nos mercados"



Suponho que a editora o irá retirar em breve do mercado porque a estratégia de retorno absoluto já não é o que era (quando as bolsas subiam)...

Bom fim-de-semana,

Dax Speculator

quinta-feira, 4 de dezembro de 2008

PORTUGAL TELECOM

A Portugal Telecom SGPS SA (PTC) é uma holding que, através de suas subsidiárias, fornece uma gama de serviços de telecomunicações e multimédia em Portugal e noutros países, principalmente no Brasil. A PTC fornece serviços de telefonia fixa, que incluem serviços de linha fixa de telefone a clientes residenciais e não-residenciais, linhas alugadas, aluguer grossista de linhas, interconexão, acessos de internet, dados e soluções de negócio, portal de comércio electrónico e serviços através das suas subsidiárias, nomeadamente PT Comunicações, SA. Oferece serviços de telecomunicações móveis, tais como voz, dados e serviços ligados à Internet através da sua subsidiária em Portugal, TMN-Telecomunicações Móveis Nacionais, SA (TMN) e no Brasil através dos 50% que detém na Vivo Participações SA (Vivo). Opera através de três segmentos: Telefonia (incluindo a retalho, Grossista e Dados e Corporativo), Móvel Nacional (TMN) e Móvel Brasileira (Vivo).

Os seus fundamentais são globalmente bons à excepção da sua dívida de longo prazo que é, no meu entender, excessiva e acaba por pesar e penalizar a empresa no longo prazo: a PTC devia, no fim do 1 semestre, quase 7 mil milhões de Euros.

Em termos técnicos, a PTC encontra-se, à semelhança do mercado em geral, numa tendência descendente desde finais de 2007 e cuja evolução se encontra bem definida por um canal descendente. O topo desse canal é a próxima grande resistência e encontra-se aproximadamente nos 6.65€. Eis o gráfico semanal:



No gráfico diário, temos um Head & Shoulders invertido que, à ser activado (se quebrar a neckline, ou seja, 6.25€ e muito perto dos 6.65 do canal), projectará a PTC para cima dos 8€:



Acerca da descida de 75 pontos base anunciada pelo BCE à menos de 2 horas, em jeito de comentário, parece que finalmente perceberam que há mais vida para além da inflação (ver "O PROBLEMA DO BCE").

Votos de um BCE mais pró-activo,

Dax Speculator

quarta-feira, 3 de dezembro de 2008

GALP ENERGIA

A Galp Energia SGPS, SA (Galp) é uma holding das empresas envolvidas em várias áreas: Exploração e Produção, Refinaria e Marketing, Gás natural e electricidade. Na área de exploração e produção, a companhia está principalmente envolvida na exploração de petróleo e gás no Brasil e em Angola. Na área de Refinaria e Marketing, a Galp está activa no funcionamento das refinarias de petróleo e gás para a produção de gasolina, diesel e combustível de avião, entre outros. Ela opera duas refinarias em Portugal: uma em Sines e outra no Porto. Na área da energia, a Galp gera energia eléctrica e térmica. No segmento de Gás Natural, a principal actividade consiste na distribuição de gás natural em Portugal e em Espanha. A suas subsidiárias são a Galp Energia S.A., Petróleos de Portugal - Petrogal S.A., Galp Energia SGPS S.A. e GDP - Gás de Portugal SGPS S.A..

A Galp tem fundamentais sólidos, direccionados para o crescimento. A sua dívida de longo prazo é relativamente pequena, o Retorno sobre Capitais Próprios é excelente (27.57 nos últimos 12 meses, não havendo ainda uma média para os últimos 5 anos) tendo, no entanto, uma margem líquida nos últimos 12 meses de apenas 4.78%.

Em termos técnicos, a Galp encontra-se numa tendência descendente que dura desde finais de 2007. Eis o gráfico que me parece descrever melhor a situação técnica da Galp, o semanal:



De salientar temos:

1- O volume diminuiu durante as últimas 4 semanas de quedas (em Outubro), indicando uma exaustão do movimento correctivo;
2- Existe uma flag (padrão de continuação) que poderá, no curto prazo, "obrigar" a mais alguns dias de correcções;
3- A Galp está a negociar num canal descendente cuja quebra em alta a projectará para uma subida de mais de 4€, ou seja, se o quebrar nos 10€ nas próximas semanas o target seriam os 14.5€;
4- Para o médio penso que é muito provável - à semelhança do resto do mercado - termos um rally alimentado short covering: as resistências mais significativas são a zona dos 10€ - limite superior do canal - e, mais significativa e coincidente com o target da quebra em alta do canal, o intervalo [14.5€;15€].

Bons negócios,

Dax Speculator