PER

Visto que estarei ausente do país entre o Natal e a passagem do ano, esta será a minha última mensagem de 2008. Quero por isso que tenha conteúdo, que seja reveladora de uma forma diferente de estar investido nos mercados de capitais. Diferente daquela que se vê cada vez mais por aí e que procura o lucro fácil, se possível para ontem e que leva a atitudes como a de Bernie Madoff (ver "MADOFF").

Conforme prometido na semana passada, vou descrever o mui conhecido e badalado PER (Price Earnings Ratio), que se obtém dividindo o preço de determinado título pelo seu último EPS anual (Earnings Per Share/Ganho Por Acção). Vou também explicar porque, nalguns casos, o PER vale muito pouco na hora de fazer uma avaliação rigorosa sobre o preço justo de uma acção.

A título de exemplo, vamos considerar o EPS diluído (*) da Google em 2007: 13.29 USD. Com este EPS, o PER da Google seria aproximadamente 23 (300/13.29). No entanto, o EPS de 2007 é passado e o que deve realmente interessar ao investidor é o futuro. Como já estamos no final de 2008, é relativamente fácil prever o EPS de 2008: nos primeiros 9 meses deste ano, a Google conseguiu um acumulado de 12.1 USD e tudo indica que conseguirá em 2008 um EPS entre os 15 e 17 USD. Logo, o seu PER para 2008 andará perto dos 19 (300/16). Mas, mais uma vez, 2008 é passado. O que realmente interessaria saber seria o EPS para 2009 mas isso implicaria saber o EPS para o próximo ano. Concluíndo, o PER de pouco serve ao investidor porque é uma medida do passado e não do futuro...

(*) - O EPS diluído (diluted em Inglês) reflecte a variação do n.º total de acções de determinada empresa nos EPS dos anos anteriores e está normalmente logo abaixo do EPS básico nos relatórios anuais das empresas.

Votos de um Bom Natal e um Excelente 2009,

Dax Speculator

899

Se o S&P 500 fechar hoje acima dos 899, forte resistência semanal, a situação técnica de médio prazo ficará muito bullish e a probabilidade de termos fortes valorizações nas próximas semanas será elevada. A confirmar-se este cenário, não aconselho ninguém a ficar curto/vendido. Eis o gráfico semanal:



A situação acima é clara: acima dos 899, temos de voltar a 2004 para encontrar uma resistência digna desse nome. Por isso, a quebra desta resistência prevê-se explosiva...

Na próxima semana irei procurar explicar porque o PER como é normalmente calculado pode ser um indicador muito enganador.

Um bom fim-de-semana,

Dax Speculator

MADOFF

Enquanto que vão crescendo as perdas reconhecidas no caso Madoff em Portugal e no estrangeiro, vou fazer um breve comentário acerca desta burla.

Este é um caso em que a supervisão foi, para não variar, cega. Quanto às ditas auditorias, prefiro nem falar pois, para mim, estas valem muito pouco. Coitados dos accionistas que esperam ver os seus direitos salvaguardados por auditores...

A estratégia usada por Madoff é conhecida por "split strike conversions" e consiste em comprar as acções com maiores dividendos e, simultaneamente, vender os puts mais baratos destas acções (mais out-of-money) e os calls mais caros (mais in-the-money). Este tipo de estratégias que compram e vendem ao mesmo tempo a mesma coisa são, no longo prazo, normalmente estratégias perdedoras pois os pequenos lucros conseguidos na arbitragem de curto prazo são gastos nas pesadas comissões que este tipo de estratégias acarreta.

Na minha opinião, pelo menos uma coisa era óbvio: o seu fundo de investimento alternativo rendia sensivelmente entre 1 e 1.5% ao mês desde 1996, o que dava uma rentabilidade anual entre 12 e 18%. Ora, um entendedor dos mercados sabe que isso cheira muito a esturro. Um fundo alternativo até pode ganhar bem em bear markets porque pode fazer short selling ou hedging nos mercados de futuros e opções mas, em 22 anos, nunca ter tido um trimestre negativo é sinal que as coisas correm demasiado bem e que é preciso investigar.

Um bom fim-de-semana,

Dax Speculator

BCP

O Banco Comercial Português, S.A. (Millennium BCP) é uma instituição financeira privada com base em Portugal. O Millennium BCP possui 885 sucursais em Portugal que operam igualmente sob a marca Millennium na Polónia, Grécia, Romênia, Suíça, Turquia, Moçambique, Angola e Estados Unidos da America. O Banco oferece uma gama de actividades bancárias e serviços financeiros em Portugal e no estrangeiro, com especial enfoque na banca comercial, corporativa e de banca de investimento, bem como na banca privada e gestão de activos.

Os fundamentais do BCP são, em termos gerais, medianos mas têm vindo a degradar-se ultimamente: o ROE (Retorno sobre Capitais Próprios) passou de uma média de 16.89 nos últimos 5 anos para 5.74 nos últimos 12 meses. O mesmo se passa com o "Net Profit Margin" (Margem Líquida) que passou de uma média de 20.26 para 13.62. A dívida de longo prazo está dentro do normal para a indústria.

À semelhança do mercado e especialmente do sector financeiro, o aspecto técnico de longo prazo é bastante mau: o BCP caiu sensivelmente 84% desde os máximos de 2007 e está em bear market desde 1998.

No médio prazo, o BCP está limitado por uma LT (Linha de Tendência) descendente que vem desde meados de 2007: só a quebra em alta dessa LT determinará o fim da correcção:



No curto prazo, temos uma Falling Wedge (Cunha Descendente) que já foi activada e que pode projectar o BCP para a zona dos 1.3€, muito perto da LT descendente acima referida:



No entanto, convém ter alguma cautela pois as cunhas descendentes costumam ter fracas performances em bear markets...

Um bom fim-de-semana,

Dax Speculator

CUIDADO COM AS VOLATILIDADES

Ultimamente tenho notado que os warrants do Commerzbank sobre acções Portuguesas estão com volatilidades de cortar a respiração. Por exemplo, o 8330Z (Call BPI 1.5 03-09 CZ) está com uma volatilidade de 65%, o que é, na minha opinião, totalmente descabido. O 8322Z (Call BCP 0.8 03-09 CZ) idem aspas.

Quem comprar estes warrants "Vanilla" com estas volatilidades, sujeita-se a perder dinheiro mesmo que as acções subjacentes subam consideravelmente, tal como espero que aconteça (ver "S&P 500 NOS 1100?"). Isto porque, embora o warrant do tipo call suba com a subida do activo subjacente, a componente da volatilidade poderá descer 50% nestes 2 exemplos mencionados. Assim, mesmo que o BPI suba uns 20% para os 1.6€, se a volatilidade descer 50% para os 32.5% - que é o normal para a volatilidade de acções, o call warrant valerá sensivelmente 0.18, ou seja, exactamente o mesmo que os actuais 0.18!

Para evitar esse logro, é fundamental saber-se qual a volatilidade que está a ser praticada pelo emitente ou market maker do warrant. Para isso, nada como ter uma calculadora de warrants. Há várias disponíveis na internet, bastando procurar no Google por "option calculator". Eis uma delas:

Numa Option Calculator

Uma boa semana,

Dax Speculator

PREMIO PIADA DO ANO

Depois de atribuído o prémio ao melhor livro do ano (ver "PREMIO LIVRO DO ANO"), é altura de entregar o prémio para a Piada do ano. Eis a frase vencedora de 2008:

"Subprime? It's contained!"

Ou, em Português:

"Crise do Subprime? Está contida!

Eis 2 vídeos hilariantes, um deles até é do famoso Cramer:






Finalmente e apesar desta semana ter menos disponibilidade irei procurar fazer uma análise ao BCP.

PS: quem quiser uma análise a outro título, pode pedi-lo nos comentários às mensagens.

Votos de uma semana bullish,

Dax Speculator

WARREN BUFFETT E OS COLCHOES

Na última terça-feira, Warren Buffett enviou um e-mail aos directores da Berkshire Hathaway (BRKa.N). O assunto era sobre o último leilão de obrigações do Tesouro Americano que pagam uma taxa de juro de 0%! O e-mail de Warren dizia o seguinte:

"This should be bullish for Berkshire. With great foresight, I long ago entered the mattress business in a big way through our furniture operation. Now mattresses have become fully competitive as a place to put your money, and sales will soon take off."

Ou, em Português:

"Isso deve ser bom para a Berkshire. Com grande antecipação, há muito tempo entrei no negócio dos colchões, numa grande operação realizada através do nosso negócio do ramo mobiliário. Agora os colchões tornaram-se muito atractivos para investir, e as vendas irão descolar em breve."

Warren ironiza neste e-mail mas a mensagem que ele quer passar é que, para quem está focado no longo prazo, não há alternativas reais às acções, mesmo que os retornos não sejam sempre absolutos... ;-)

Dax Speculator